美国总统川普（Donald Trump）强势回归，再为美中经贸关系投下震撼弹。截至2025年4月2日，华府对中加征3次关税，累计达54%，且对小额包裹与钢铝各征收30%与25%的关税。白宫于3月26日，更对委内瑞拉石油与天然气的进口国，加征25%的关税，形同对中国大陆的次级关税制裁。

美国出口管制实体清单更于3月26日，大举增列54家中资企业。财政部亦相继制裁6名中港官员与3家实体。华府尚对华为、海康威视与中兴通讯等9家中国大陆通讯商，展开国家安全威胁调查，并拟将跨境电商希音（Shein）与铁木（Temu）纳入强迫劳动黑名单，禁止相关产品输美。

中国大陆旋即反制。北京当局对美3次加征关税。国务院还框列45家美商，至出口管制与不可靠实体清单，并限制12项关键矿产输出。中国大陆尚取消5家美国禽肉企业输入资格，且对Google与杜邦（DuPont）发起反垄断调查。准此，本文拟从中国大陆经济、地缘政治与美中经贸关系，前瞻未来走势。

经济动能谷底盘整

前两个月，中国大陆规模以上工业增加值年增5.9%，较上年底微升0.1个百分点，打破连续5个月的停滞局面。服务业生产指数亦年增5.6%，连续4个月走扬。惟相较解除肺炎疫情动态清零以来走势，两者仍低于区间高峰1.6与3.5个百分点，显示经济渐趋筑底，但复苏力道微弱。

前两个月，城镇固定资产投资年增4.1%，较上年底反弹0.9个百分点，并中止连续9个月的下降趋势。社会消费品零售总额年增4.0%，亦较上年底加快0.5个百分点，延续2024年9月以来的回稳态势。惟两者仍较区间高峰下挫1.4与5.3个百分点，显示内需动能依旧颓靡。（见图1）

2月底，城镇调查失业率为5.4%，连续4个月攀升。影响所及，前两个月，消费者物价指数（consumer price index, CPI）年减0.1%，且增速连续22个月低于百分之一，持续笼罩在通缩阴霾。70大中城市新屋售价，亦连续35个月负成长；惟跌幅连续4个月收敛，显示北京当局暂时压制房市风暴。

2月制造业采购经理指数（purchasing managers index, PMI）为50.2%，连续23个月在50%的景气荣枯线上徘徊。非制造业PMI则由2023年3月的58.2%，重摔到2025年2月的50.4%。与之对应的是，消费者信心指数（consumer confidence index, CCI）连续35个月衰退区间。综言之，消费意愿低迷，抑制服务业景气。（见图2）

政策空间急遽压缩

2月底，中国大陆金融机构法定存款准备金比率（存准率），平均为6.6%，距离潜在底线尚有1.6个百分点的调降空间。1年期贷款市场报价利率（loan prime rate, LPR）为3.10%，中农工建交等五大国银定存利率为1.10%；存贷款利差为2.00个百分点。若考量通货膨胀率与净息差，则LPR可再下调0.5个百分点。

对此，人民银行愈加依赖结构型货币政策工具，含括再贷款、融资支持、重贴现、抵押补充贷款（pledged supplementary lending, PSL），以及证券基金与保险公司互换便利（securities, funds and insurance companies swap facility, SFISF）。据此，人行资产于2月底暴增到47.0兆人民币；其中，商银占款窜升至40.2%；货币发行渐失外汇信用基础。（见图3）

财政收入则持续短绌。前两个月，税收年减3.9%，连续14个月负成长。土地出让收入年减15.7%，连续12个月负成长。目前北京当局端靠举债支应。2月底，政府负债率拉升到70.3%，惟仍低于美元、欧元、英镑、日圆、加元与澳元等关键货币发行国的平均（82.9%），显示债务风险尚堪可控。

北京当局还压低国债发行利率，试图减轻付息压力。受此影响，10年期国债到期殖利率，由2023年2月的2.90%，骤降至2025年2月的1.67%；其与美国公债殖利率差距，拉大到2.78个百分点，并导致人民币兑美元即期汇率贬值5.5%。综言之，汇率稳定压缩财政与货币政策的操作空间。（见图4）

地缘政治多空交错

中国大陆持续深耕全球南方国家。综合经济学人智库（Economist Intelligence Unit, EIU）与Pew研究中心的跨国调查，2024年奈及利亚、肯亚、突尼西亚、秘鲁、墨西哥、孟加拉与柬埔寨等新兴经济体，对中好感度平均高达64%。反之，先进民主国家则仅16%。两者极大反差，隐含国际体系愈趋两极分化。

惟财政窘迫压缩其对外扩张。如图5所示，对外直接投资（outward foreign direct investment, OFDI）年增率，由2023年1月的34.3%，崩落到2025年1月的0.9%；隔月再跌落到负成长。在此期间，跨境OFDI累计6.1兆人民币，扣除汇出的2.4兆人民币，相当于返还3.7兆人民币，恐阻碍经济双循环战略的铺展。

产能过剩输出，更引发各国担忧。2023年1月至2025年2月，货贸顺差计2.0兆美元，平均年增10.8%。对此，泰国、南非与阿根廷等34个国家，陆续发起591起保障措施、反倾销与反补贴调查。俄罗斯更严查中欧班列，并扣留大量中国大陆货柜。墨西哥与印尼则加征进口关税，遏制中资企业倒货。

在此期间，中国大陆承包带路沿线国家工程完成营业额，累计2,859亿美元，平均年增3.0%；此相当于世界银行（World Bank）统计的各国对中欠款。持续积累的债务，也加剧全球南方对北京当局的龃龉。如图6所示，带路争议事件合计114起，且由民间抗争逐步升级到官方反制。

美中经贸持续僵持

即便美中双方相互祭出惩罚性关税，并施以贸易管制，两国经贸仍高度互赖。如图7所示，前两个月，中国大陆出口美国756亿美元，年增2.3%；进口265亿美元，年增2.7%。美国是中方首要出口目的地，且为第2大进口来源国。中国大陆则是美国第3大出口目的地，且为美国第2大进口来源国。

2023年中国大陆吸引美国直接投资34亿美元，年增51.7%；对美直接投资69亿美元，年减5.2%。美国是中方第七大外人直接投资（foreign direct investment, FDI）来源国，且为第7大海外投资国。中国大陆则是美国第23大FDI来源国，且为美国第13大海外投资国。易言之，全球供应链重组将是冗长过程。

最后检视，2020年1月美中第一阶段贸易协议的屡约程度。北京当局允诺2,000亿美元的美国商品与服务，且每季采购不得低于计划的10%。惟彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics, PIIE）统计，中国大陆仅履行57.9%的采购承诺。华府却未动用快速撤回机制（snapback），将关税恢复到原先水准。

美国传统基金会（Heritage Foundation）测算，2025年中国大陆营商环境、产权与劳权保障程度，分别较2021年退步15.6%、10.8%与24.9%。投资与金融自由则长期维持在20分。这亦抵触北京当局的允诺──保护智慧财产权、放宽市场准入与投资限制。综言之，美中经贸协商存在结构性分歧。（见表1）

台商以「民主供应链」应对关税风暴

中国大陆经济颓势趋缓，叠加政策尚有操作空间，且美中经贸关系依旧紧密，给予北京当局对抗川普经贸施压的底气。尤其，中共总书记习近平企图与川普，比拼民众对经济衰退的忍受度，故双方于短期内很难达成共识，态势恐需等至美国期中选举后，方可明朗。

在此期间，美中经贸磋商仍将持续。财政部长贝森特（Scott Bessent）与国务院副总理何立峰，已于2月23日开启谈判序幕。依据过往经验判断，川习会可能落在11月于南非举行的20国集团（Group of Twenty, G20）峰会，或韩国主办的亚太经济合作会议（Asia-Pacific Economic Cooperation, APEC），双方可能仅是设定护栏。

川普关税风暴席卷全球，招致各国反弹。但此不意谓：每个国家都将机械式倒向北京；因为各国同样深受中国大陆倒货困扰。北京当局恣意操纵经济胁迫，威压贸易伙伴，顺从其政治目的。故台商仍需固守民主供应链，深耕欧美市场，而非奢望深陷通货紧缩的中国大陆。