「沪港通」效应对台湾之影响◆文／聂建中（淡江大学财金系教授)

大陆在稳健其亚洲区域经贸中心之地位后，祭出「沪港股票市场交易互联互通机制试点」（沪港通）政策，实有进一步达到让上海跃升成为「世界金融中心」最终企图的「吸金」阳谋。

二○一四年十一月十七日，大陆为促进与香港资本市场的共同发展，大陆中国证券监督管理委员会（中国证监会）及香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）批准了上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、及香港中央结算有限公司等，正式启动了「沪港通」。此举实为两岸三地间的一桩金融大事，对后市两岸三地间资金移动（capital mobility），势必产生巨大影响。

「沪港通」开放大陆和香港股市双向直通，大陆投资人透过机制可直接投资港股，称之为「港股通」；香港投资人亦可透过机制直接购买陆股，称之为「沪股通」。位于两岸三地另一端的台湾，为因应「沪港通」上路，金融业主管机关的台湾金融监督管理委员会（金管会）核准了台湾专业投资人（财力三千万元新台币以上的自然人、专业机构投资人、以及总资产五千万元以上的法人或基金）可透过券商复委托投资大陆A股。搭此「沪港通」便车，台湾专业投资人有了参与大陆股市风潮的便利管道，同时，台湾券商亦纷纷在香港与大陆各分支机构，投入备战资源，企图抢进「沪港通」所带来的获利商机。

国际金融市场专业人士有一套说法：「沪港通」是大陆的一计合法「吸金」阳谋，其目的在尝试让国际热钱透过香港，再悄悄流入上海。此说法在「沪港通」相关规定中很容易看出一些佐证端倪，包括：一、被允许投资港股的内地投资者，必须为机构，而自然人必须为「帐户余额大于五十万人民币」的大户才可以投资；反观投资沪股，则完全没有限制。二、资金流入上海的「沪股通」，其三千亿人民币的资金总额限制，多于资金流入香港「港股通」总额限制的二千五百亿人民币足足百分之二十。三、允许单日流入上海的一百三十亿人民币额度，较单日流入香港的一○五亿人民币额度，多出了百分之二十三。每日资金量流入上海之庞大、而流入香港之微小，资金逐步涌向上海，净流入态势明显。四、依可投资的标的数来看，可投资的沪股标的多达五百六十八档，翻倍于可投资港股标的的二百六十六档，为投资人资金挪移上海股市的一大诱因。而今年美国升息之日将近，美股热钱将逐步著手寻找其他标的，势将再对陆股动能，提供一份提升助力。

股市投资一向为台湾民众青睐的资产布局重心。台湾金融市场之证券业务发展，可以一九六二年台湾证券交易所（证交所）的成立为起始点，至今，已然五十多个年头，股市成交市值随一九七○、八○年代经济之起飞跃涨，早已成为国际间金融市场深具规模且外资倚重的股票市场之一。时至二○一五年初，台湾上市（含上柜）公司家数业已达一千五百三十九家，上市柜开户总数约二千四百万户，股票市值总额逾二十九兆新台币，而股市成交金额每日约在一千亿新台币上下，以一个仅二千三百万人口，GDP产值几近五千亿美元的小岛经济而言，股市交易之活络程度，可见一斑。然而，此回「沪港通」的开通，将可能对台湾股市产生吸金影响，许多金融业界人士极为关注。

对大陆及香港来说，「沪港通」可望替陆股和港股注入新的资金活水；对台湾而言，则提供了台湾投资人投资陆股的便利管道，并为台湾券商创造获利商机。然而，事件总是一体两面，风险总伴随机会而现身。台湾金融市场人士担心，「沪港通」势必吸引台湾资金转战香港与大陆，其影响可对台湾股市产生吸金效应，却弱化台湾既有的资金活水，产生不利于台湾股市后续发展的负面效果，二○一四年底的几周，台股成交量量缩明显，似乎已反映了台湾投资人热中投资港股与陆股的趋势。因此，针对「沪港通」上路可能对台湾资金流向的吸金效应及台股后市影响，具有进行分析的必要性。

短期言之，「沪港通」上路对台股之影响理应不致太大，理由有以下几项。首先，「沪港通」开户等相关规定严格，如：开户门槛需达人民币五十万元。再者，「沪港通」之交易规则也很严格，除须具备专业投资人资格才可进行交易外，其买盘（沪股通）有严格的额度控制，如：人民币总额度三千亿元（占上证市值百分之二左右）及人民币每日额度一百三十亿元（约占上交所日均成交量百分之十六）。其次，价格波动亦有其严格限制，于上海证券交易所，无论买卖单，不得超过前一日收盘价的正负百分之十（若为风险警示股，则不得超过正负百分之五）；于香港联合交易所，买单之委托价格不得低于买盘下百分之三。另外，交易股数单笔上限为一百万股，且不允许现股当冲等等，碍于诸多严格规则，推测于「沪港通」开通初期，对台湾股市应不致产生过大的吸金效应，对台股盘势的影响亦应不会过甚。

然而，长期看来，未来「沪港通」相关规定皆会随著自由化的思维而逐步松绑。市场预估，「沪港通」的日后交易量，加上合格境外机构投资法人（QFII）及人民币合格境外机构投资法人（RQFII）的进驻，未来一年将可能有超过新台币四‧五兆元资金投入大陆A股。另外，MSCI预计于二○一五年五月将A股纳入全球指数的利多，此A股投资权重的调升，势必对于台股以及其他新兴市场国家或地区，产生资金排挤效应，长时间可能产生巨大资金磁吸效应，后续发展值得关注。

针对台湾本土分析，由于台湾存在证所税大户条款的增税税制问题，中实户可能逐步退出台湾证券市场的趋势日益明显，「沪港通」将会是引导台湾中实户资金出走的重要管道之一。自二○一三年二月六日，台湾央行核准四十六家外汇指定银行（DBU）开办人民币业务以来，不到两年光景，台湾人民币资产已快速累积超过三千亿人民币，未来台湾人民币资产转向「沪港通」的可能性大为增加。

如何强化台股竞争力，减缓台股资金外移效应，实为台湾金融主管机关当务之急。金管会刻正积极释出的「台星通」、「台日通」以及「台英通」等拯救台股的「大三通」计画讯息，试图缓和资金可能外移的效应。不仅如此，更应积极加强上市公司的国际竞争力和金融国际化程度，避免台股遭受边缘化的危机，协助台股力抗「沪港通」！