美國總統川普（Donald Trump）強勢回歸，再為美中經貿關係投下震撼彈。截至2025年4月2日，華府對中加徵3次關稅，累計達54%，且對小額包裹與鋼鋁各徵收30%與25%的關稅。白宮於3月26日，更對委內瑞拉石油與天然氣的進口國，加徵25%的關稅，形同對中國大陸的次級關稅制裁。

美國出口管制實體清單更於3月26日，大舉增列54家中資企業。財政部亦相繼制裁6名中港官員與3家實體。華府尚對華為、海康威視與中興通訊等9家中國大陸通訊商，展開國家安全威脅調查，並擬將跨境電商希音（Shein）與鐵木（Temu）納入強迫勞動黑名單，禁止相關產品輸美。

中國大陸旋即反制。北京當局對美3次加徵關稅。國務院還框列45家美商，至出口管制與不可靠實體清單，並限制12項關鍵礦產輸出。中國大陸尚取消5家美國禽肉企業輸入資格，且對Google與杜邦（DuPont）發起反壟斷調查。準此，本文擬從中國大陸經濟、地緣政治與美中經貿關係，前瞻未來走勢。

經濟動能谷底盤整

前兩個月，中國大陸規模以上工業增加值年增5.9%，較上年底微升0.1個百分點，打破連續5個月的停滯局面。服務業生產指數亦年增5.6%，連續4個月走揚。惟相較解除肺炎疫情動態清零以來走勢，兩者仍低於區間高峰1.6與3.5個百分點，顯示經濟漸趨築底，但復甦力道微弱。

前兩個月，城鎮固定資產投資年增4.1%，較上年底反彈0.9個百分點，並中止連續9個月的下降趨勢。社會消費品零售總額年增4.0%，亦較上年底加快0.5個百分點，延續2024年9月以來的回穩態勢。惟兩者仍較區間高峰下挫1.4與5.3個百分點，顯示內需動能依舊頹靡。（見圖1）

2月底，城鎮調查失業率為5.4%，連續4個月攀升。影響所及，前兩個月，消費者物價指數（consumer price index, CPI）年減0.1%，且增速連續22個月低於百分之一，持續籠罩在通縮陰霾。70大中城市新屋售價，亦連續35個月負成長；惟跌幅連續4個月收斂，顯示北京當局暫時壓制房市風暴。

2月製造業採購經理指數（purchasing managers index, PMI）為50.2%，連續23個月在50%的景氣榮枯線上徘徊。非製造業PMI則由2023年3月的58.2%，重摔到2025年2月的50.4%。與之對應的是，消費者信心指數（consumer confidence index, CCI）連續35個月衰退區間。綜言之，消費意願低迷，抑制服務業景氣。（見圖2）

政策空間急遽壓縮

2月底，中國大陸金融機構法定存款準備金比率（存準率），平均為6.6%，距離潛在底線尚有1.6個百分點的調降空間。1年期貸款市場報價利率（loan prime rate, LPR）為3.10%，中農工建交等五大國銀定存利率為1.10%；存貸款利差為2.00個百分點。若考量通貨膨脹率與淨息差，則LPR可再下調0.5個百分點。

對此，人民銀行愈加依賴結構型貨幣政策工具，含括再貸款、融資支持、重貼現、抵押補充貸款（pledged supplementary lending, PSL），以及證券基金與保險公司互換便利（securities, funds and insurance companies swap facility, SFISF）。據此，人行資產於2月底暴增到47.0兆人民幣；其中，商銀占款竄升至40.2%；貨幣發行漸失外匯信用基礎。（見圖3）

財政收入則持續短絀。前兩個月，稅收年減3.9%，連續14個月負成長。土地出讓收入年減15.7%，連續12個月負成長。目前北京當局端靠舉債支應。2月底，政府負債率拉升到70.3%，惟仍低於美元、歐元、英鎊、日圓、加元與澳元等關鍵貨幣發行國的平均（82.9%），顯示債務風險尚堪可控。

北京當局還壓低國債發行利率，試圖減輕付息壓力。受此影響，10年期國債到期殖利率，由2023年2月的2.90%，驟降至2025年2月的1.67%；其與美國公債殖利率差距，拉大到2.78個百分點，並導致人民幣兌美元即期匯率貶值5.5%。綜言之，匯率穩定壓縮財政與貨幣政策的操作空間。（見圖4）

地緣政治多空交錯

中國大陸持續深耕全球南方國家。綜合經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit, EIU）與Pew研究中心的跨國調查，2024年奈及利亞、肯亞、突尼西亞、秘魯、墨西哥、孟加拉與柬埔寨等新興經濟體，對中好感度平均高達64%。反之，先進民主國家則僅16%。兩者極大反差，隱含國際體系愈趨兩極分化。

惟財政窘迫壓縮其對外擴張。如圖5所示，對外直接投資（outward foreign direct investment, OFDI）年增率，由2023年1月的34.3%，崩落到2025年1月的0.9%；隔月再跌落到負成長。在此期間，跨境OFDI累計6.1兆人民幣，扣除匯出的2.4兆人民幣，相當於返還3.7兆人民幣，恐阻礙經濟雙循環戰略的鋪展。

產能過剩輸出，更引發各國擔憂。2023年1月至2025年2月，貨貿順差計2.0兆美元，平均年增10.8%。對此，泰國、南非與阿根廷等34個國家，陸續發起591起保障措施、反傾銷與反補貼調查。俄羅斯更嚴查中歐班列，並扣留大量中國大陸貨櫃。墨西哥與印尼則加徵進口關稅，遏制中資企業倒貨。

在此期間，中國大陸承包帶路沿線國家工程完成營業額，累計2,859億美元，平均年增3.0%；此相當於世界銀行（World Bank）統計的各國對中欠款。持續積累的債務，也加劇全球南方對北京當局的齟齬。如圖6所示，帶路爭議事件合計114起，且由民間抗爭逐步升級到官方反制。

美中經貿持續僵持

即便美中雙方相互祭出懲罰性關稅，並施以貿易管制，兩國經貿仍高度互賴。如圖7所示，前兩個月，中國大陸出口美國756億美元，年增2.3%；進口265億美元，年增2.7%。美國是中方首要出口目的地，且為第2大進口來源國。中國大陸則是美國第3大出口目的地，且為美國第2大進口來源國。

2023年中國大陸吸引美國直接投資34億美元，年增51.7%；對美直接投資69億美元，年減5.2%。美國是中方第七大外人直接投資（foreign direct investment, FDI）來源國，且為第7大海外投資國。中國大陸則是美國第23大FDI來源國，且為美國第13大海外投資國。易言之，全球供應鏈重組將是冗長過程。

最後檢視，2020年1月美中第一階段貿易協議的屢約程度。北京當局允諾2,000億美元的美國商品與服務，且每季採購不得低於計畫的10%。惟彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics, PIIE）統計，中國大陸僅履行57.9%的採購承諾。華府卻未動用快速撤回機制（snapback），將關稅恢復到原先水準。

美國傳統基金會（Heritage Foundation）測算，2025年中國大陸營商環境、產權與勞權保障程度，分別較2021年退步15.6%、10.8%與24.9%。投資與金融自由則長期維持在20分。這亦抵觸北京當局的允諾──保護智慧財產權、放寬市場准入與投資限制。綜言之，美中經貿協商存在結構性分歧。（見表1）

臺商以「民主供應鏈」應對關稅風暴

中國大陸經濟頹勢趨緩，疊加政策尚有操作空間，且美中經貿關係依舊緊密，給予北京當局對抗川普經貿施壓的底氣。尤其，中共總書記習近平企圖與川普，比拼民眾對經濟衰退的忍受度，故雙方於短期內很難達成共識，態勢恐需等至美國期中選舉後，方可明朗。

在此期間，美中經貿磋商仍將持續。財政部長貝森特（Scott Bessent）與國務院副總理何立峰，已於2月23日開啟談判序幕。依據過往經驗判斷，川習會可能落在11月於南非舉行的20國集團（Group of Twenty, G20）峰會，或韓國主辦的亞太經濟合作會議（Asia-Pacific Economic Cooperation, APEC），雙方可能僅是設定護欄。

川普關稅風暴席捲全球，招致各國反彈。但此不意謂：每個國家都將機械式倒向北京；因為各國同樣深受中國大陸倒貨困擾。北京當局恣意操縱經濟脅迫，威壓貿易夥伴，順從其政治目的。故臺商仍需固守民主供應鏈，深耕歐美市場，而非奢望深陷通貨緊縮的中國大陸。