「滬港通」效應對台灣之影響◆文／聶建中（淡江大學財金系教授)

大陸在穩健其亞洲區域經貿中心之地位後，祭出「滬港股票市場交易互聯互通機制試點」（滬港通）政策，實有進一步達到讓上海躍升成為「世界金融中心」最終企圖的「吸金」陽謀。

二○一四年十一月十七日，大陸為促進與香港資本市場的共同發展，大陸中國證券監督管理委員會（中國證監會）及香港證券及期貨事務監察委員會（香港證監會）批准了上海證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、及香港中央結算有限公司等，正式啟動了「滬港通」。此舉實為兩岸三地間的一樁金融大事，對後市兩岸三地間資金移動（capital mobility），勢必產生巨大影響。

「滬港通」開放大陸和香港股市雙向直通，大陸投資人透過機制可直接投資港股，稱之為「港股通」；香港投資人亦可透過機制直接購買陸股，稱之為「滬股通」。位於兩岸三地另一端的台灣，為因應「滬港通」上路，金融業主管機關的台灣金融監督管理委員會（金管會）核准了台灣專業投資人（財力三千萬元新台幣以上的自然人、專業機構投資人、以及總資產五千萬元以上的法人或基金）可透過券商複委託投資大陸A股。搭此「滬港通」便車，台灣專業投資人有了參與大陸股市風潮的便利管道，同時，台灣券商亦紛紛在香港與大陸各分支機構，投入備戰資源，企圖搶進「滬港通」所帶來的獲利商機。

國際金融市場專業人士有一套說法：「滬港通」是大陸的一計合法「吸金」陽謀，其目的在嘗試讓國際熱錢透過香港，再悄悄流入上海。此說法在「滬港通」相關規定中很容易看出一些佐證端倪，包括：一、被允許投資港股的內地投資者，必須為機構，而自然人必須為「帳戶餘額大於五十萬人民幣」的大戶才可以投資；反觀投資滬股，則完全沒有限制。二、資金流入上海的「滬股通」，其三千億人民幣的資金總額限制，多於資金流入香港「港股通」總額限制的二千五百億人民幣足足百分之二十。三、允許單日流入上海的一百三十億人民幣額度，較單日流入香港的一○五億人民幣額度，多出了百分之二十三。每日資金量流入上海之龐大、而流入香港之微小，資金逐步湧向上海，淨流入態勢明顯。四、依可投資的標的數來看，可投資的滬股標的多達五百六十八檔，翻倍於可投資港股標的的二百六十六檔，為投資人資金挪移上海股市的一大誘因。而今年美國升息之日將近，美股熱錢將逐步著手尋找其他標的，勢將再對陸股動能，提供一份提升助力。

股市投資一向為台灣民眾青睞的資產布局重心。台灣金融市場之證券業務發展，可以一九六二年台灣證券交易所（證交所）的成立為起始點，至今，已然五十多個年頭，股市成交市值隨一九七○、八○年代經濟之起飛躍漲，早已成為國際間金融市場深具規模且外資倚重的股票市場之一。時至二○一五年初，台灣上市（含上櫃）公司家數業已達一千五百三十九家，上市櫃開戶總數約二千四百萬戶，股票市值總額逾二十九兆新台幣，而股市成交金額每日約在一千億新台幣上下，以一個僅二千三百萬人口，GDP產值幾近五千億美元的小島經濟而言，股市交易之活絡程度，可見一斑。然而，此回「滬港通」的開通，將可能對台灣股市產生吸金影響，許多金融業界人士極為關注。

對大陸及香港來說，「滬港通」可望替陸股和港股注入新的資金活水；對台灣而言，則提供了台灣投資人投資陸股的便利管道，並為台灣券商創造獲利商機。然而，事件總是一體兩面，風險總伴隨機會而現身。台灣金融市場人士擔心，「滬港通」勢必吸引台灣資金轉戰香港與大陸，其影響可對台灣股市產生吸金效應，卻弱化台灣既有的資金活水，產生不利於台灣股市後續發展的負面效果，二○一四年底的幾週，台股成交量量縮明顯，似乎已反映了台灣投資人熱中投資港股與陸股的趨勢。因此，針對「滬港通」上路可能對台灣資金流向的吸金效應及台股後市影響，具有進行分析的必要性。

短期言之，「滬港通」上路對台股之影響理應不致太大，理由有以下幾項。首先，「滬港通」開戶等相關規定嚴格，如：開戶門檻需達人民幣五十萬元。再者，「滬港通」之交易規則也很嚴格，除須具備專業投資人資格才可進行交易外，其買盤（滬股通）有嚴格的額度控制，如：人民幣總額度三千億元（占上證市值百分之二左右）及人民幣每日額度一百三十億元（約占上交所日均成交量百分之十六）。其次，價格波動亦有其嚴格限制，於上海證券交易所，無論買賣單，不得超過前一日收盤價的正負百分之十（若為風險警示股，則不得超過正負百分之五）；於香港聯合交易所，買單之委託價格不得低於買盤下百分之三。另外，交易股數單筆上限為一百萬股，且不允許現股當沖等等，礙於諸多嚴格規則，推測於「滬港通」開通初期，對台灣股市應不致產生過大的吸金效應，對台股盤勢的影響亦應不會過甚。

然而，長期看來，未來「滬港通」相關規定皆會隨著自由化的思維而逐步鬆綁。市場預估，「滬港通」的日後交易量，加上合格境外機構投資法人（QFII）及人民幣合格境外機構投資法人（RQFII）的進駐，未來一年將可能有超過新台幣四‧五兆元資金投入大陸A股。另外，MSCI預計於二○一五年五月將A股納入全球指數的利多，此A股投資權重的調升，勢必對於台股以及其他新興市場國家或地區，產生資金排擠效應，長時間可能產生巨大資金磁吸效應，後續發展值得關注。

針對台灣本土分析，由於台灣存在證所稅大戶條款的增稅稅制問題，中實戶可能逐步退出台灣證券市場的趨勢日益明顯，「滬港通」將會是引導台灣中實戶資金出走的重要管道之一。自二○一三年二月六日，台灣央行核准四十六家外匯指定銀行（DBU）開辦人民幣業務以來，不到兩年光景，台灣人民幣資產已快速累積超過三千億人民幣，未來台灣人民幣資產轉向「滬港通」的可能性大為增加。

如何強化台股競爭力，減緩台股資金外移效應，實為台灣金融主管機關當務之急。金管會刻正積極釋出的「台星通」、「台日通」以及「台英通」等拯救台股的「大三通」計畫訊息，試圖緩和資金可能外移的效應。不僅如此，更應積極加強上市公司的國際競爭力和金融國際化程度，避免台股遭受邊緣化的危機，協助台股力抗「滬港通」！