通貨膨脹已成為當前全球經濟首要的灰犀牛。由19種原物料商品所組成的商品研究局期貨價格指數（Commodity Research Bureau Futures Price Index, CRB）於2021年10月底來到241點，較上年4月谷底暴漲兩倍。此外，追蹤23檔能源、金屬與農作物期貨價格的彭博大宗商品現貨指數（Bloomberg Commodity Spot Index, BCSI）亦較上年谷底驟升9成，超越2011年的高峰，顯示國際大宗原物料價格持續飆漲。

全球商業資訊諮詢巨擘IHS Markit預期，2022年全球消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）達3.2%，較年初預期值調升0.6個百分點；其中，金磚四國（排除中國大陸）平均上調2.1個百分點。緊接著，歐盟（含英國），上調1.2個百分點，其餘主要經濟體調幅介於0.2%至0.5%；日本保持零成長。中國大陸是唯一下修通貨膨脹預期的經濟大國。

通膨怪獸席捲全球的三大因素

造成本輪通貨膨脹的主因有三：一是疫後全球貨幣寬鬆。美國聯邦準備理事會（Federal Reserve System, Fed）於2020年3月兩度降息，並啟動每月購債1,200億美元。歐洲中央銀行（European Central Bank, ECB）亦實施1.9兆歐元的疫情緊急購買計畫（Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP），外加每月購債200億歐元。日本央行更宣布，購債規模無上限。期間，加拿大、英國與紐澳也加入量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）的行列。

二是需求推動。根據國際組織、外商銀行與投顧對全球經濟成長率的最新預測顯示，國際貨幣基金（International Monetary Fund, IMF）與彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics, PIIE）最樂觀，皆預期2022年為4.9%。經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit, EIU）最保守，但仍達4.1%。7家機構平均為4.5%，高於2020年與2021年的平均（1.3%），亦較2019年高於2.7個百分點，顯示全球經濟穩健踏上復甦步伐。

三是疫情反覆壓抑企業產能，疊加全球航運受阻。觀察運輸成本的波羅的海綜合指數（Baltic Dry Index, BDI）於2021年10月8日收在5,526點，較5月18日的谷底暴增12.9倍，並創2009年以來新高。對此，經濟合作暨發展組織（Organization for Economic Cooperation and Development, OECD）推估，商品短缺問題最快要等到2022年底方可舒緩。整體而言，本輪通貨膨脹為「需求拉動」與「成本推動」的複合型態。

面對通膨壓力　各國央行有不同因應作為

各國雖共同面臨輸入型通膨壓力，惟經濟復甦步伐參差，導致貨幣政策分殊。如表2所示，目前已有16個國家調升利率，主要集中在歐洲，計8國。其次是中南美洲，計5國。其中，巴西與俄羅斯連續升息6次，為調整頻率最密集的國家。土耳其利率的調幅最劇烈，累計上調10.75個百分點。韓國與紐西蘭是唯二升息的已開發國家。

新興市場國家的謹慎以待，襯托出主要經濟體的從容不迫。加拿大於2021年7月14日宣布，每週縮減購債（Taper）10億加元。澳大利亞於9月7日亦加入Taper隊伍，每週縮減10億澳元。ECB也於2日後跟進，購債規模由每月800億歐元，降至600—700億歐元。Fed則拖到11月3日才啟動Taper，每月縮減150億美元。此外，上述4國都未調整主要利率。

日本央行也於2021年10月28日宣告，維持既定的超寬鬆利率（-0.1%），並持續每月1.7兆日圓的購債計畫。不到一週的時間（11月4日），英國央行也跟進，把利率固定在0.1%的歷史低位，維持8,950億英鎊的購債規模，顯示英日兩國尚未準備踏上貨幣政策正常化的軌道。

惟全球瀰漫緊縮氛圍之際，若干國家仍持續降息。烏干達於2021年6月16日調降利率0.5個百分點至6.5%。土耳其也在歷經4次升息後，自9月起連續2個月下調利率，累計降幅達0.3個百分點，凸顯經濟弱國於疫後生存更趨艱困。

中國大陸經濟情勢嚴峻 有節儉矛盾現象

特別是，中國大陸方面，雖未調整官方利率，但存款準備金率於7月15日全面調降0.5個百分點，釋放1兆人民幣的長期資金。9月8日又新增3千億人民幣的再貸款，且公開市場投放量擴增5倍到500億人民幣，期限也由7天拉長到14天。9月人民銀行對其他存款公司債權—商業銀行存放於貨幣當局的地方政府與企業債券年增7.1%，終止連續2個月的縮表。

中國大陸一連串的寬鬆貨幣政策，隱含經濟情勢嚴峻。如圖2所示，2021年9月，製造業採購經理指數（purchasing managers index, PMI）中的購進與出廠價格差距為7.1個百分點，連續第4個月收縮。同期，非製造業PMI（nonmanufacturing PMI, NMI）中的投入與銷售價差為3.0個百分點，亦較5月的高點收窄1.9個百分點。換言之，部分中資企業開始將輸入型通貨膨脹壓力，轉嫁到末端消費。

更麻煩的是，8月中國大陸消費者就業與收入預期指數，雙雙跌落到123.4點與114.6點，皆連續第3個月下降。第3季24.1%的受訪城鎮儲戶傾向「更多消費」，較上季削減1.0個百分點。反之，「更多儲蓄」的比例為50.8%，較上季回升1.4個百分點，顯示民眾擔憂就業市場與薪資緊縮，故撙節開支；惟消費頹靡將導致企業再縮減產能，形成節儉矛盾。

全球貨幣政策分化與臺灣選擇

通膨怪獸席捲全球，臺灣恐難置身其外。22家法人機構預期，2021年臺灣通貨膨脹率平均為1.7%，較前次預測值上調0.3個百分點。其中，21家上調、4家持平、沒有一家下修。所幸的是，2022年通貨膨脹率預期降至1.5%，且只有穆迪（Moody's）、EIU、花旗銀行（Citibank），以及荷蘭國際銀行（International Netherlands Group, ING）4家推估，明年通貨膨脹率將持續攀升。

對此，行政院長蘇貞昌已於2021年10月19日宣布，明年元旦起軍公教調薪4%，多少抵銷通膨衝擊。然而工資與國際大宗原物料進口價格上漲，增添企業負擔，政府或可考慮減免營利事業所得稅。鑑於疫情對服務業影響甚鉅，過早調升利率無疑是雪上加霜；但是，美中兩國貨幣政策分化，形塑強勢美元與弱勢人民幣，同時也考驗新臺幣匯率的調節。